Finance d’entreprise
L’estimation du coût du capital
Estimer un coût du capital consiste à construire un ensemble cohérent d’hypothèses sur la monnaie, le risque d’activité, la dette marginale et la structure financière cible, plutôt qu’à relever un taux unique.
Objet du cours
La décision étudiée
Une société peu liquide ou non cotée ne fournit pas nécessairement un bêta exploitable. Le risque d’activité doit alors être reconstruit à partir de comparables, en retirant l’effet de leur dette avant d’appliquer le levier cible de l’entreprise évaluée.
La monnaie du taux sans risque, la prime de risque, le spread de crédit et les pondérations doivent décrire le même univers que les flux. Ajouter une prime pays à plusieurs endroits ou utiliser une dette historique à la place du coût marginal conduit à compter certains risques deux fois.
Objectifs
Compétences visées
- Choisir un taux de référence cohérent avec la monnaie des flux.
- Constituer un échantillon de comparables par risque d’activité.
- Désendetter puis réendetter les bêtas.
- Documenter une fourchette de WACC et ses sensibilités.
Notions
Concepts essentiels
- Taux de référence
- Prime de risque actions
- Bêta d’actif
- Bêta endetté
- Spread de crédit
- Structure cible
- Risque pays
Programme
Structure du cours
- Architecture de l’estimation
- Monnaie
- Prime de risque
- Comparables
- Dette marginale
- Levier cible
- Contrôles de sensibilité
Extrait
Cadre d’analyse
Isoler le risque d’activité
Le bêta observé des capitaux propres combine le risque des actifs et l’effet de la dette. Dans une convention simplifiée avec dette peu risquée :
Désendettement du bêta
La comparaison porte ensuite sur les bêtas d’actif. Leur médiane ou leur moyenne n’a de sens que si les activités, la cyclicité et les modèles économiques de l’échantillon sont suffisamment proches.
Une estimation est une chaîne de conventions
Chaque composante doit pouvoir être reliée à une source et à une date d’observation. Le résultat final doit présenter la structure cible, la dette après impôt, le traitement du risque pays et l’effet d’une variation raisonnable de chaque hypothèse. Une décimale supplémentaire ne compense pas une mauvaise sélection de comparables.
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