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Finance d’entreprise

Le coût du capital

Le coût du capital est le rendement exigé pour supporter le risque des actifs financés. Ce cours relie le risque économique aux exigences des actionnaires et des créanciers, puis construit le WACC avec des pondérations de marché.

Objet du cours

La décision étudiée

Un taux d’actualisation n’est ni le coût du dernier emprunt ni une prime ajoutée pour rendre l’analyse prudente. Il représente le rendement auquel les apporteurs de capitaux peuvent prétendre sur un risque comparable, dans la même monnaie et au même horizon.

La dette et les capitaux propres portent des droits différents sur les flux. Leur coût ne peut être additionné sans tenir compte de leur poids économique et de la fiscalité. Le WACC obtenu ne s’applique ensuite qu’aux actifs dont le risque et le levier cible correspondent à ceux utilisés dans le calcul.

Objectifs

Compétences visées

  • Interpréter le coût du capital comme un coût d’opportunité.
  • Relier le coût des capitaux propres au risque systématique.
  • Calculer le coût de la dette après impôt sans confondre coupon historique et rendement exigé.
  • Construire et appliquer un WACC cohérent avec les flux.

Notions

Concepts essentiels

  • Rendement exigé
  • Coût des capitaux propres
  • Coût de la dette
  • WACC
  • Pondérations de marché
  • Bouclier fiscal
  • Risque d’actif

Programme

Structure du cours

  1. Coût d’opportunité
  2. Risque économique
  3. Capitaux propres
  4. Dette
  5. Pondération
  6. Périmètre d’application
  7. Cohérence des flux et du taux

Extrait

Cadre d’analyse

Pondérer les sources de financement

Pour des valeurs de marché E et D, un coût des capitaux propres ke, un coût de la dette kd et un taux d’impôt T, le coût moyen pondéré du capital s’écrit :

Coût moyen pondéré du capital

WACC = ED+Eke + DD+Ekd(1−T)

Les poids comptables ne mesurent pas le capital que les investisseurs exposent aujourd’hui. Les pondérations doivent représenter une structure financière de marché compatible avec la période future analysée.

Le taux appartient aux flux

Des flux disponibles pour l’ensemble des financeurs appellent un coût du capital de l’actif. Des flux réservés aux actionnaires appellent un coût des capitaux propres. Mélanger ces périmètres produit une valeur sans interprétation financière, même lorsque le tableur est arithmétiquement exact.

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