Finance d’entreprise
Les fusions-acquisitions et la création de valeur
Une acquisition crée de la valeur pour l’acquéreur lorsque les synergies nettes de coûts et de risques excèdent la prime versée aux vendeurs. Ce cours sépare valeur industrielle et partage de cette valeur.
Objet du cours
La décision étudiée
La valeur d’une cible pour son propriétaire actuel, sa valeur pour un acquéreur particulier et le prix finalement payé sont trois montants différents. Les synergies peuvent augmenter la valeur combinée sans garantir un gain à l’acquéreur si elles sont cédées dans la prime.
Les synergies de revenus sont généralement plus incertaines que les économies de coûts et demandent des investissements pour être réalisées. Le financement, la dilution, le calendrier d’intégration et les contraintes de liquidité doivent être reliés aux flux plutôt qu’ajoutés comme commentaires séparés.
Objectifs
Compétences visées
- Valoriser la cible sur une base autonome.
- Construire les synergies après coûts de réalisation.
- Calculer la VAN revenant à l’acquéreur.
- Analyser prime, financement, ratio d’échange et risque d’intégration.
Notions
Concepts essentiels
- Valeur autonome
- Synergies
- Prime
- VAN de l’acquéreur
- Coûts d’intégration
- Ratio d’échange
- Dilution
Programme
Structure du cours
- Acquisition comme investissement
- Valeur autonome
- Prime
- Synergies
- Financement
- Intégration
- Paiement en actions
Extrait
Cadre d’analyse
Mesurer la valeur conservée par l’acquéreur
La VAN de l’opération pour l’acquéreur retranche de la valeur actuelle des synergies ce qui est cédé aux vendeurs et les ressources nécessaires à l’exécution :
VAN d’une acquisition
Une synergie brute importante peut donc coexister avec une VAN faible ou négative pour les actionnaires de l’acquéreur.
Le prix maximal est conditionnel
Le plafond de prix dépend de la valeur autonome, des synergies propres à l’acquéreur, de leur probabilité, du calendrier et des coûts de réalisation. Il doit diminuer lorsque les protections contractuelles sont faibles ou lorsque l’intégration mobilise une liquidité rare. Le BPA pro forma ne remplace pas ce calcul, car une relution comptable peut accompagner une destruction de valeur.
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