Finance d’entreprise
Le financement par capitaux propres
Une émission d’actions apporte des ressources sans paiement contractuel fixe, mais modifie la propriété, les droits de vote et le partage de la valeur future. Ce cours distingue dilution arithmétique et dilution économique.
Objet du cours
La décision étudiée
Un prix d’émission inférieur au cours n’implique pas à lui seul un transfert de richesse si les actionnaires disposent de droits négociables ou peuvent participer proportionnellement. La valeur doit être suivie avant et après l’opération, en tenant compte du cash levé et de son emploi.
La baisse du bénéfice par action ne mesure pas nécessairement une destruction de valeur. Un projet peut être dilutif à court terme et créer une VAN positive. Inversement, une opération relutive peut détruire de la valeur si les nouvelles ressources sont mal investies.
Objectifs
Compétences visées
- Calculer la nouvelle répartition du capital.
- Déterminer un cours théorique ex-droit.
- Séparer dilution de propriété, dilution du BPA et dilution économique.
- Intégrer frais, signal et droits préférentiels à l’analyse.
Notions
Concepts essentiels
- Augmentation de capital
- Droit préférentiel
- Cours ex-droit
- Dilution
- Prime d’émission
- Table de capitalisation
- Emploi des fonds
Programme
Structure du cours
- Objet du financement
- Prix et nombre d’actions
- Cours ex-droit
- Dilution économique
- Droits des actionnaires
- Coûts et signal
- Instruments intermédiaires
Extrait
Cadre d’analyse
Relier le prix au nombre d’actions
Si N₀ actions valent P₀ avant l’opération et Nₙ actions nouvelles sont émises au prix Pₛ, le cours théorique après détachement s’écrit :
Cours théorique ex-droit
Cette relation répartit la valeur antérieure et le cash nouveau entre toutes les actions. Elle ne valorise pas le projet financé et n’annule pas les frais d’émission.
La dilution économique dépend de l’emploi du capital
L’actionnaire qui ne participe pas voit sa fraction de propriété diminuer. Sa richesse peut toutefois être préservée s’il vend correctement ses droits et si l’opération est réalisée à des conditions équitables. La question décisive devient alors la valeur créée par l’usage des fonds après frais et risques d’exécution.
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